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TOT模式及案例

2017-09-01 17:04來(lái)源:互聯(lián)網(wǎng)瀏覽數:6792 

TOT模式及案例



模式內涵

TOT(Transfer-Operate-Transfer)即轉讓?zhuān)?jīng)營(yíng)-轉讓模式
,是一種通過(guò)出售現有資產(chǎn)以獲得增量資金進(jìn)行新建項目融資的一種新型融資方式,
在這種模式下,首先私營(yíng)企業(yè)用私人資本或資金購買(mǎi)某項資產(chǎn)的全部或部分產(chǎn)權或經(jīng)營(yíng)權,然后,購買(mǎi)者對項目進(jìn)行開(kāi)發(fā)和建設,在約定的時(shí)間內通過(guò)對項目經(jīng)營(yíng)收回全部投資并取得合理的回報,特許期結束后,將所得到的產(chǎn)權或經(jīng)營(yíng)權無(wú)償移交給原所有人。

TOT使項目公司從BOT特許期一開(kāi)始就有收入,未來(lái)穩定的現金流入使BOT項目公司的融資變得較為容易。

可行性分析

我國現有融資環(huán)境支持TOT。中國目前經(jīng)濟收益良好穩定的鐵路支線(xiàn)、專(zhuān)用線(xiàn)為數不少,而且還有少量城市間高速鐵路,這些現金流量可觀(guān)而且已經(jīng)基本明朗化的項目對投資者來(lái)說(shuō)極具吸引力。通過(guò)前面分析融資模式的突破口在于TOT中項目的轉出,既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項目,那么,項目轉出就有了可能,從而將TOT融資模式實(shí)踐于客運專(zhuān)線(xiàn)建設就有了可能。

中國民間資本總額十分龐大,2005年12月末,中國城鄉居民儲蓄存款已超過(guò)10萬(wàn)億元人民幣。一直以來(lái),由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品,加上近年來(lái)股票市場(chǎng)的低迷,大量的民間資金滯留銀行,同時(shí)在國際市場(chǎng)上仍有數千億美元的游離資本在尋找投資對象。這些都表明中國客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目實(shí)施TOT項目融資模式有充分的資金保障。

TOT融資模式中,政府通過(guò)TOT一次性融得資金后,會(huì )在BOT項目中入股,甚至主導項目的實(shí)施。這樣,其他投資人就不用擔心財務(wù)上和政府履行合同上的問(wèn)題,而且有了政府的強力參與,又有了資金的保證,就大大增加了項目實(shí)施的成功率。

從國家的政治環(huán)境上講,中國已經(jīng)在很長(cháng)一段時(shí)間內保持政治穩定,經(jīng)濟穩定快速發(fā)展,投資環(huán)境逐步改觀(guān),政府誠信也在逐步提升,相關(guān)法律體系越來(lái)越完善。

通過(guò)上面幾方面的分析可以看出,在中國客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目中實(shí)施TOT融資模式是可行的。

關(guān)鍵問(wèn)題

雖然以BOT為主的TOT項目融資模式,兼備了兩種融資方式的優(yōu)點(diǎn),可廣泛在投資規模大、經(jīng)營(yíng)周期長(cháng)、風(fēng)險大的客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目中應用,但在實(shí)施中還有兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題必須解決。

第一,TOT轉出項目的經(jīng)營(yíng)權如何定價(jià)?

TOT中項目的轉出是TBT融資模式得以實(shí)施的突破口,而轉出項目的經(jīng)營(yíng)權的合理定價(jià)則是轉出協(xié)議達成的關(guān)鍵。如果轉讓價(jià)格過(guò)低,會(huì )使轉讓方遭受財產(chǎn)損失;如果轉讓價(jià)格過(guò)高,則會(huì )降低受讓方的預期投資收益,導致轉讓協(xié)議難以達成,或者項目產(chǎn)品價(jià)格過(guò)高。在后一種情況下,如果轉讓方為了達成協(xié)議,則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾,而過(guò)多的讓步和承諾對于轉讓方而言同樣會(huì )造成一定的損失。

相對于賬面價(jià)值法、重置成本法、現行市價(jià)法,收益現值法可以比較真實(shí)地反映擬轉讓項目經(jīng)營(yíng)權的真實(shí)價(jià)值。它通過(guò)估算TOT項目融資標的未來(lái)預期收益并折算成現值,來(lái)確定TOT項目融資標的價(jià)值的一種評估方法,其基本原理是期望價(jià)值理論,是基于標的的預期收益角度對其價(jià)格所作的評估。

但由于中國國內鐵路投資環(huán)境,尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問(wèn)題,加大了受讓方在經(jīng)營(yíng)期間的預期風(fēng)險,受讓方一般比較難以接受收益現值法評估出來(lái)的經(jīng)營(yíng)權價(jià)格,或者會(huì )對出讓方和政府提出比較苛刻的條件,導致TOT協(xié)議難以達成。所以,給TOT轉出項目的經(jīng)營(yíng)權定價(jià)時(shí),要在收益現值法的基礎上,充分考慮各種風(fēng)險因素,進(jìn)行修正,使價(jià)格趨于合理、可行。目前,國際上比較認同的方法是美國西北大學(xué)教授阿爾費雷德·巴拉特創(chuàng )立的巴拉特評估法。

第二,擬轉讓經(jīng)營(yíng)權的已建TOT項目要與待建客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目相匹配。

TOT項目融資模式是以BOT項目為中心進(jìn)行的,是以建設BOT項目為最終目的,所以,選擇與BOT項目相匹配的擬轉讓經(jīng)營(yíng)權的已建項目也是至關(guān)重要的。

首先,擬轉讓經(jīng)營(yíng)權的已建項目的規模、凈現金流,即其經(jīng)營(yíng)權在特許期的估價(jià)要與待建客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目相匹配,有專(zhuān)家認為還要盡可能選擇運營(yíng)成本較低,不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項目為好。

其次,為了促成某待建客運專(zhuān)線(xiàn)建設項目的TOT融資建設計劃,業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉讓經(jīng)營(yíng)權的已建項目不應該局限于鐵路項目,也可以是其他項目,如:火電廠(chǎng),某高速公路段,等等;只要是與待建項目相匹配,或者說(shuō)更符合潛在投資人的期望要求就行。

另外,擬轉讓經(jīng)營(yíng)權的項目可不止一個(gè),可以是幾個(gè)項目的一部分打包,不過(guò),這就會(huì )給接手經(jīng)營(yíng)的BOT項目公司的管理帶來(lái)不便,可以視具體情況而定。


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